“小时候被家长逼着穿的背背佳”，正在资本市场上重新焕发生命力。
就在4月10日，“背背佳”的母公司可孚医疗刚刚通过港交所IPO聆讯，正式向"A+H"两地上市发起冲击，有望成为中国家用医疗器械赛道第一家双地挂牌的公司，站上了更大的历史舞台门口。
但问题也随之而来：一家依靠收购老品牌、强化电商营销的家用医疗器械企业，是否真的具备长期竞争力？
来源 | 颐通社
▍从“背背佳”到IPO，密码在哪里？
2024年，或许没有谁会想到，“背背佳”这个诞生于电视购物时代，被认为“过气”的品牌，在被可孚医疗收购后，竟然重新成为爆款产品。矫姿带产品实现销售收入约5亿元，市场份额高达27.2%。
这一反转，革新了外界对传统家用医疗器械产品生命周期的认知。
背背佳之前，可孚的主品牌已在药店渠道默默耕耘多年，覆盖血压计、血糖仪、制氧机等基础家用医疗器械。但公司管理层显然不满足于"卖给老人和病人"的叙事，他们想要一个更年轻、更大众、更有情感温度的故事。
2021年10月25日，可孚医疗在A股成功上市。
纵观这之后的发展路径，核心思路是并购驱动的医疗器械版“品牌复活术”——低价收购沉睡资产，注入渠道与流量，完成品牌的二次起飞。
在主品牌"可孚"之外，公司更倾向于通过收购成熟品牌，快速扩充品类矩阵，再用自身成熟的渠道能力盘活。
2022年，以1.77亿元收购资不抵债的“背背佳”；随后，陆续拿下助听器品牌“健耳听力”、轮椅品牌“吉芮医疗”、医疗敷料品牌“华舟”等等，快速补齐产品矩阵与渠道网络。
这是一种“资本整合能力”的体现，换句话说，可孚医疗更像是一个医疗器械领域的“品牌运营平台”。
可孚医疗真正的核心能力，是把家用医疗器械“消费品化”。
公司主要策略包括布局电商，强化直播带货、达人分销，重金投放广告，电视平台和明星代言；产品定位年轻化，如定位“体态管理专家”。
这一套打法，使血压计、轮椅、护具等产品，逐渐摆脱“医院属性”，进入家庭日常消费场景。
公司接盘背背佳之后，做的第一件事，是打破原有青少年用户边界，把目标群体延伸到成年女性，通过赞助综艺、邀顶流明星代言、在直播间疯狂种草等方式，让这个沉寂多年的老品牌在2024年彻底翻红。
招股书显示，2022年到2025年全年，可孚医疗线上营收占比始终稳定在64%-68%区间，产品SKU超上万，覆盖天猫、京东、拼多多、抖音、小红书等所有主流电商平台，覆盖20万+药店渠道。
本质上，这是一场“渠道革命”。
▍营销是引擎，也是陷阱
财报数据显示，2023年实现营收28.54亿元，受口罩、抗原等高基数产品退潮影响，同比下降4.14%；2024年营收稳步爬升至29.83亿元，同比增长4.53%；到了2025年，得益于核心单品爆发，营收一举突破33.87亿元，同比增速升至13.56%，创下近年来的新高。
公司营收在经历疫情后回落，重新回到增长轨道，但问题是增长的“成本”正在迅速上升，是销售费用高企，吞噬利润。
数据来源：公司招股书数据来源：公司招股书
2023年到2025年，可孚医疗销售费用从7.41亿元，一路涨到11.58亿元，销售费用率从25.96%，飙升到34.20%，每年有三分之一的营收都用来做了营销，销售费用占毛利的比例更是达到了66.12%。
更关键的是，这一比例还在持续上升，增长越来越依赖“砸钱换流量”。形成反差的却是，研发投入持续“瘦身”。
2023年，可孚医疗的研发费用还有1.14亿元，但到了2025年，这一数字就只剩8728.44万元，连续两年下滑，同比下降9.47%。研发费用率仅2.58%。
销售费用约是研发费用的将近13倍，在医疗器械行业，这一结构较为罕见，也颇具争议。
▍家用医疗器械“护城河”在哪？
中国家用医疗器械市场正在快速扩容，驱动力包括老龄化加速、慢病管理需求上升、医疗资源向家庭转移、智能硬件普及等，这是一个典型的“长坡厚雪”赛道，增长潜力毋庸置疑。
2023年，中国家用医疗器械市场规模达到2343亿元，同比增长12.32%。预计2026年市场规模将突破3000亿元，年复合增速保持在9%以上。
但是，这又是一个高度分散的红海市场，即使排名行业第二，可孚医疗市场份额仅有2.1%，没有真正的垄断者。赛道足够宽，但战场足够乱。
综合型包括鱼跃医疗、可孚医疗；细分型龙头，例如三高监测的九安医疗、血糖仪三诺生物等；外资方面，欧姆龙是当之无愧的龙头。
行业正在分化为两种路径，一种是技术驱动型，核心在传感器、算法、专利，产品附加值高，用户粘性强；一种是可孚这类渠道营销型，核心在品牌和渠道，产品可替代性强，盈利依赖流量。
短期来看，后者增长更快；但长期来看，前者更具壁垒。流量是可以被竞争对手买走，而专利、临床数据和传感器算法，才是真正难以复制的护城河。
▍出海与智能化破局
面对这一结构性矛盾，可孚正在布局两条突围路径。未来的增长主要体现在这两个方面。
首先是出海。
2025年，海外收入预计达到2.99亿元，同比增长405%，占总营收比例升至8.82%。这个数字乍看惊人，但基数较低，能否持续是关键。
公司通过收购喜曼拿、华舟等海外渠道，正在尝试将中国成熟的供应链能力与电商运营模式复制到国际市场。这也是"A+H"双资本平台运作的核心价值所在，香港资本市场为其链接国际投资者，也为海外并购提供更灵活的资金工具。
其次是智能化升级。
本次港股募资用途，明确指向AI医疗与物联网设备，公司试图通过技术投入补齐短板，向更高附加值的产品线迁移。但问题在于，研发费用已连续下滑，技术积累的厚度是否足以支撑这一转型？
更深层的机会，或许在于商业模式的升维。
从"卖产品"走向"卖健康管理"。血压计、血糖仪、护具采集到的数据，若能构建成连续的健康档案，叠加慢病管理服务，才真正具备医疗科技公司的想象空间。这条路，行业内尚无成熟范本，但也因此是最稀缺、最有价值的方向。
背背佳的复活，是一则关于消费洞察与渠道能力的精彩商业故事。它告诉人们，老品牌可以被重新激活，医疗器械产品可以电商化，渠道本身也是一种重要壁垒。
但医疗器械终究不是普通消费品。它连接的是人们最脆弱的时刻——血压骤升的深夜，需要辅具支撑的康复路，监测慢病的漫长岁月。情怀可以让品牌翻红，但信任，只能由技术和时间来建立。
决定这场"品牌复活"的故事，究竟是昙花一现，还是真正的长期主义？对
可孚而言，港股聆讯通过，只是故事的开篇，而不是终点。
